债市方面，上周央行连续开展2000亿逆回购，月末资金面较为稳定，债券收益率保持区间震荡。相关部门出台一系列保供政策，动力煤价格持续下跌，滞涨预期有所减轻，对债券形成利好；货币政策方面，央行前期在金融数据发布会上的表态降低了市场的降准预期，收益率大幅上行，但随后连续两周投放均较为充裕，体现了整体稳健偏松的政策取向，收益率有所回落，目前保持区间震荡状态。从基本面来看，三季度经济表现较差，限电限产、缺煤等因素给经济的供给方面带来冲击。政策在多方面进行纠偏。能源方面，多部门出台一系列煤炭保供政策，同时对煤炭价格进行指导和管控；地产方面，央行表示金融部门将积极配合住房城乡建设部和地方政府坚定的维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益，部分城市房贷额度出现松动。此外，蔬菜价格近期大幅上行，引发市场关注，但从历史经验来看，菜周期持续时间一般较短，难以形成长期通胀压力。流动性方面，央行金融数据发布会的表态打消了市场的降准预期，但随后两周均开展充足的流动性投放，表明央行维护流动性稳定的态度并没有变。尽管降准的可能性在下降，但当前经济恢复仍然面临诸多风险，叠加地产、出口后续的下限压力，政策不存在收紧的基础。叠加四季度地方债发行规模较大，也需要货币的相应对冲。预计流动性仍将保持不缺不溢的稳定状态。整体而言，在央行近期的表态和行为下，市场再次形成了对货币政策的一致预期，不缺不溢不是一句空话。当前政策的关键在保供，货币政策仍将保持总量稳定，主要从结构性政策方面发力；随着经济的供给约束打开，短期内经济可能在低位企稳。但后续经济的下行压力仍然较大，尤其是明年出口、地产产业链下行压力下，稳增长的必要性有所提升，长期来看基本面对债券仍然形成利好。

股市方面，上周A股走势分化，主板相关指数小幅收跌，但创业板、科创板均取得正收益。风格方面，创业板指跑赢上证50，中证1000跑赢沪深300，中小成长再次领跑。上周末我国多部有关碳达峰、碳中和顶层设计方案公布，叠加新能源产业链多只龙头股三季报超预期，利好消息不断释放，政策面、基本面共振，新能源成为本周市场交易主线，超额收益显著。资源板块继续遭遇消息面利空，大宗商品价格大幅下跌，采掘、钢铁、有色金属等顺周期板块持续回调。权益市场继续围绕“经济下行预期与政策宽松预期赛跑”的逻辑展开，近期的市场震荡且结构分化局面更多是源于主线模糊。一方面，经济下行压力逐渐显性化，相关行业盈利下行的市场共识逐渐形成，9月规上工业企业利润增速延续趋势性下行，与经济下行走势相一致，上中下游利润分化更加极致，顺周期行业三季报也显示出比较明显的景气度回落。另一方面，稳增长政策正在逐步发力，盈利下行空间相对有限，股市并不存在系统性风险。新冠疫情以来，政策层多次强调加强宏观政策的“跨周期”调节，央行为了坚持正常的货币政策空间，去年二季度以来主动边际收紧。当前我国宏观调控政策工具充足，经济下行周期将维持政策偏暖环境，后续基本面的企稳将逐步打消市场对经济过度悲观预期。整体来看，当前分子端下行预期较为统一，分母端预期差是主要博弈机会，这一过程中结构性机会与风险并存，四季度市场依然积极可为，在调整过程中围绕景气主线把握结构性机会。行业配置建议关注两条主线，一是寻找高景气且估值相对合理的科技细分板块，长期坚守新能源汽车、光伏、军工等科技成长的配置型机会；二是寻找低景气、低估值且盈利存在改善预期的大金融、大众消费板块，短期关注医药、银行、优质地产龙头等低估值交易性机会。