债市方面，上周债券收益率持续小幅下行，表现相对较好。首先是流动性保持稳健偏松，央行MLF1万亿等量续作，且提前对月末到期量进行续作，此后几天仍维持500亿的投放规模，资金面保持宽松；其次，房地产带动经济整体下行的压力仍然存在；此外，利率债供给也低于预期。市场交易情绪火热，国开隐含税率处于低位且持续下行，隔夜成交量大幅上行。

从基本面来看，10月经济数据表现较为复杂：工业生产有所恢复，但主要是煤炭生产放松带来的上游生产恢复，并没有看到下游的显著恢复；消费有所改善，10月疫情尚未蔓延，叠加黄金周和双十一提前的影响，消费数据好于预期；房地产投资持续下行，新开工跌至年内低位，竣工数据也明显下行，显著拖累经济增长。

流动性方面，央行等量续作本月的MLF，且公开市场投放维持稳定，资金面偏松。向后看，年末国债净发行规模较大，可能给资金面带来压力。目前经济恢复仍然面临诸多风险，叠加地产、出口后续的下限压力，政策不存在收紧的基础。预计流动性仍将保持不缺不溢的稳定状态。政策上来看，国常会在此前碳减排支持工具的基础上，再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。财政部下达《地方政府专项债券用途调整操作指引》，进一步规范专项债项目使用和用途变更。

整体而言，利率处于相对低位，交易情绪火热。在房地产销售、新开工、竣工链条持续下行的情况下，经济总量增速将持续下行，目前已经出现了钢材成交量持续下行等现象，表明地产方面的需求确实出现了明显转弱，增加债券的安全边际。货币政策仍然保持稳健中性，叠加经济下行预期，近期市场表现较好。隔夜回购持续放量，国开隐含税率持续下行，表明交易盘情绪较为火热，利率或维持低位震荡。

股市方面，上周A股窄幅波动，主要宽基指数延续震荡，上证50小幅跑赢创业板指，中证1000跑赢沪深300，低估值蓝筹板块相较前期有所修复。上周市场围绕两条主线交替演绎，一条是以新能源、国防军工为代表的高景气、高估值板块凭借自身景气优势阶段占优，一条是食品饮料、医药生物、房地产等低景气、低估值板块在稳增长政策预期下估值修复。具体来看，上周食品饮料、医药生物、钢铁、采掘等消费、周期行业领涨市场，汽车、农林牧渔、非银金融等行业领跌。

稳增长政策边际发力，风险偏好抬升将支撑权益市场跨年行情，成长与消费都具有较好的结构性机会。从基本面看，10月数据显示经济“滞胀”表现有所分化，PPI再创新高以及CPI的大幅上行推升了市场对于通胀的担忧情绪，而社零增速的超预期修复则增强了消费需求改善预期。然而二者并不具备较强的持续性，一方面，PPI筑顶趋势明显，而蔬菜价格上涨对CPI影响相对有限，另一方面，地产新开工增速仍未见底，即使在融资政策放松下，地产下行态势及其对经济的冲击短期难以改变。从风险偏好看，经济“滞”的问题仍将大于“胀“，稳增长预期不断增强，结构性宽松政策在途，上周央行开展1万亿元MLF高额等量操作，释放出政策面继续支持银行中长期流动性合理充裕的信号。整体来看，岁末年初政策环境将保持宽松，伴随着经济下行压力最大的阶段已经过去，基本面逻辑将逐渐淡化，风险偏好抬升将驱动市场情绪修复。在基本面、政策面、情绪面迎来共振背景下，后续A股有望突破盘整，建议积极把握跨年行情，行业层面建议关注两条主线，一是寻找高景气且估值相对合理的科技细分板块，长期坚守新能源汽车、光伏、军工等科技成长的配置型机会；二是寻找低景气、低估值且盈利存在改善预期的大金融、大众消费板块，短期关注医药、银行、优质地产龙头等低估值修复性机会。