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债券延续震荡.

时间:2021-10-11

节前利率没有摆脱震荡区间:尽管央行开始大额投放,但周一、周二资金面仍然较为紧张,受此影响债券表现偏弱,中短端明显上行;周三市场开始博弈限电限产导致的PMI数据走弱,收益率有所下行;周四节前最后一天,PMI跌破荣枯线,且资金跨季后边际转松,市场表现偏强。国庆期间,国内来看,有消息称专项债将在12月前发完,或加大近期利率债供给压力;海外来看,美国两党就债务上限延期达成暂时的一致,美债收益率显著上行,此外,中美两国展开了新的贸易会谈,公告调子有所缓和。节后首日开盘,节前流动性大幅回笼,且市场预期降准并未兑现,叠加国庆期间利空事件,收益率有所上行从基本面数据来看,PMI制造业差,服务业回升。生产差已有预期,从行业情况看,石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业生产和新订单两个指数均低于45.0%,显示供需明显回落;9月疫情情况好于8月,带动服务业回升;通胀压力明显:出厂价格和原材料购进价格都有所回升。年初以来,经济的压力首先表现为疫情导致三产恢复一直不尽如人意,上个月服务业PMI砸出深坑,目前有所恢复;目前限产导致的生产端压力开始出现。经济呈现服务业环比反弹,生产受限,通胀压力高位进一步加剧的局面。流动性方面,临近季末,央行保持了较大规模的投放,体现了维持资金面稳定的信号。但节后存在较大规模的到期,叠加税收大月,仍然需要充足的流动性补充。政策方面,央行在货币政策委员会例会上再次强调稳信用诉求,此外首次提及房地产的两个维护。整体而言,节前市场仍然没有脱离震荡区间。生产端约束导致经济明显走弱,央行维护流动性稳定的态度较为明显,基本面和政策面都具有充分的安全边际。货币端主要聚焦央行宽松的节奏,在流动性较为稳定的前提下,关注政策上是否会有进一步的宽松措施;信用端关注宽信用进程,当前城投、地产政策难以明显放松,宽信用在总量上的力度可能有限,但应关注政府债券发行、普惠贷款发放等结构性层面的可能发力。


股票市场方面,节前A股市场探底反弹,节前最后一周市场风险偏好降低,叠加季度末机构调仓换股等因素,市场风格出现明显高低切换,顺周期、成长等前期强势板块继续大幅调整。消费、金融板块本周表现相对占优,一方面是因为四季度作为传统消费旺季,市场存在消费需求提振预期,另一方面,市场预期盈利下行,盈利为王逻辑下,消费、金融具有较强抗跌属性。当前权益市场已经进入到一个经济下行预期与政策宽松预期赛跑阶段,一方面,市场对宏观经济由“微滞涨”转向“微衰退”的担忧升温,另一方面,市场对未来政策宽松仍抱有较高期待。短期市场面临较多不确定性,可以等待经济走势和政策选择的确认,行业配置上适度降低风险偏好,选择均衡配置。从基本面看,市场持续放量下跌反映了对经济超预期下行的担忧,主要不确定因素包括地产销售在传统旺季或延续低迷表现,工业企业利润结构恶化拖累制造业投资修复,以及限产限电对中小企业盈利冲击。从流动性看,三季度货币政策委员会例会对经济定调更加悲观,货币政策或逐步转向宽信用,结构性政策工具的逐步落地也有望推动资金价格以及流动性的边际改善。风险偏好受监管政策边际放松以及中美关系修复预期的利好,或将在节后出现一定修复,但未来仍需关注恒大事件、美国Taper以及债务上限等风险因素扰动。所以整体来看,在“经济易下+流动性难紧”的宏观组合下,分母端预期被不断强化,分子端预期则决定市场进攻方向。市场或有波动,风格或短暂再均衡,但中长期视角下,成长与顺周期板块依然存在较好的结构性机会。





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