债市方面，上周债券收益率波动较大，出现了降准的快速落地和落地后的收益率上行。上周周五总理提及降准，周一央行迅速反应，全面降准0.5个百分点，收益率快速下行。但降准后资金面不松反紧，打消了市场对于央行持续宽松的逻辑，叠加出口数继续超预期、政治局会议定调稳增长，降准落地后收益率不降反升，体现出利多出尽的走势。

从基本面来看：外贸数据方面，出口数据持续超预期，海外疫情反复对我国出口仍然存在支撑，叠加美国终端库存较低，供应链问题迟迟没得到解决，补库需求也有利于我国出口；通胀数据方面，通胀表现较弱，在限产放松、房地产持续走弱的背景下，上游生产资料价格持续下行，PPI和CPI剪刀差收敛，CPI表现也较弱，尤其是核心通胀小幅下行，生活用品及服务分项大幅低于季节性，可能主要是其中的家具等地产竣工产业链的商品价格走弱；融资方面，社融数据低于预期，主要是企业中长期贷款数据表现较差，11月下旬至12月月初，票据利率一路走低，3个月国股贴现利率走低至1%以下，表明信贷需求仍然较差，年内宽信用可能性较低，关注明年信贷开门红成色。

流动性方面，降准后资金面反而边际有所收敛。近期央行再次提升外汇存款准备金利率，意在收紧境内的美元流动性，防止人民币过快升值。外资流入可能导致国内资金面收敛，这一定程度上解释了近期的资金面走势，央行干预人民币升值，有利于缓解外资流入的压力。政策方面，12月政治局会议释放了稳增长信号，但整体表态仍然宽而有度。

整体而言，降准行情走的较快，仅仅持续了周五、周一两天，债券在降准后反而出现了利多出尽的走势，出现了小幅调整。后续来看，一是要关注15日MLF续作情况，降准置换一部分的MLF到期，续作规模仍然可以体现央行态度；二是要关注15日MLF利率和20日LPR利率的情况，经过7月、12月两次降准，银行负债成本有所下行，理论上已经达到了LPR调降的最小步长，关注LPR是否调降，以及是否通过调整MLF利率的方式调降LPR；三是要关注地产、出口的变化情况，融资可能先行企稳，但是在地产销售、开工、施工、竣工产业链仍有惯性下行的情况下，经济基本面、价格水平都难言稳定，预计基本面对债券仍然形成利好。

股市方面，上周A股市场表现活跃，主要宽基指数快速上扬，上证50大幅跑赢创业板指，沪深300大幅跑赢中证1000，市场风格显著偏向大盘价值。在短期增量资金有限的情况下，市场“跷跷板”效应明显，高景气高估值板块的走弱并不是由于自身景气的改变，而是与低景气板块预期差的收窄。上周以地产产业链为主的顺周期板块表现明显占优，一方面是由于政策端利好所致，近期全面降准、政治局会议以及刺激消费政策增强了市场稳增长、宽信用预期，市场风险偏好全面改善叠加低景气板块反转预期，使得市场估值均值回归加速，另一方面是由于近期人民币的快速升值反映了海外对中国基本面的乐观预期，北上资金上周大幅流入增配大盘价值股。具体来看，上周多数行业收涨，其中休闲服务、食品饮料、家用电器、建筑材料、非银金融等顺周期行业领涨市场，国防军工、电气设备、有色金属、机械设备、建筑装饰等行业领跌。

权益市场的配置性价比依然突出，短期基本面逻辑或逐渐淡化，而面对明年经济下行压力，政策层面近期表态更加强调支持实体经济，一系列稳增长、促消费政策也逐步出台，市场整体风险偏好的显著改善初或支撑岁末年初的指数行情。从基本面看，11月出口数据再度超预期走强，有效对冲国内经济下行压力。归因分析看，出口需求的强韧性主要来自两个方面支撑，一是机电与高新技术产品出口大幅提升，对应着海外制造业景气度回升，二是圣诞节购物季对消费品需求保持旺盛，且显著强于历史同期。2021年出口的持续超预期使得市场对未来预期变得更加乐观，但全球经济周期的下行是不可忽视的强制约。从风险偏好看，近期一系列稳增长政策显著提升了市场整体风险偏好水平，但社融数据中的实体融资需求仍在显著下行，宽信用预期尚未真正落地。预计随着明年Q1社融总量与结构的进一步改善，风险偏好仍有上行空间。整体来看，短期稳增长交易变得更加活跃，随着宽信用的兑现，跨年阶段或有指数性行情，市场结构主线将由景气反转板块估值修复向高景气板块估值提升传导。行业层面建议关注两条主线，一是中长期行情主线仍以高景气成长板块为主，建议坚守新能源汽车、光伏、军工等科技成长的配置型机会；二是寻找低景气、低估值且盈利存在改善预期的大众消费、大金融板块，短期关注食饮、医药、券商、优质地产龙头等低估值修复性机会。