债市方面，上周债券市场仍然保持震荡。周初央行降准落地，资金面偏松，对短端相对利好，但上周隔夜资金利率和7天资金利率持续背离，银行和非银资金背离，表明在降准利好下，投资者普遍延后了资金跨季的时点。下半周来看，市场的关注回到基本面，一是博弈PMI数据，二是李强总理在博鳌亚洲论坛表达了对经济偏乐观的看法。 

从基本面来看，生产端来看，电厂日耗继续走低，高炉开工率稳中有升，轮胎开工率窄幅波动，涤纶长丝开工率缓慢回升；需求端来看，地产销售持续修复，仍然出现二手好于一手的特征，此外，销售端向土地成交市场和房地产投资端的传导效果偏弱；水泥价格表现偏弱。后续需要关注二手房销售向一手房热度的转化。

流动性和政策方面，上周资金面保持宽松，但隔夜和7天资金出现背离。关注跨季后资金面是否会出现进一步的宽松。降准后，一是减轻了银行中长期负债压力，二是确认了央行仍然友好的货币政策态度。二季度地方债发行压力仍大，稳增长政策仍在推进，货币环境需要予以配合。

整体来看，市场近期仍然保持震荡。在市场估值、经济基本面均较为模糊的情况下，市场难以选择方向。在震荡市环境中，票息策略仍然相对占优。从交易逻辑来看，一季度市场从关注复苏方向到关注复苏斜率；两会相关经济增长目标进一步改变市场对于政策强度的预期；后续的海外银行风险事件和央行略超预期的降准进一步提振市场情绪。从微观结构来看，信贷供给高增，叠加信贷实际需求不足，导致部分中小银行加大对债券的配置，整体一季度市场震荡偏强，后续二季度市场重点可能转向基本面上。

股市方面，上周A股市场先抑后扬，宽基指数集体小幅收涨，创业板指跑赢上证50，沪深300跑赢中证1000，大盘成长板块占优。上周成长、价值风格持续快速轮动，TMT板块由于近期成交出现过热现象，获利兑现使得TMT板块内部震荡分化加剧，传媒、计算机继续上涨，电子、通信下跌。受人民日报刊发《人工智能产业化应用加速》、李彦宏称文心一言可以追赶等利好提振，传媒、计算机热度持续上升。此外，荣盛石化引入战投沙特阿美，叠加中国石化、中国石油、中国海油“三桶油”年报出齐，业绩高增下，中国石油、中国石化、中国海油股价大涨，两条消息共同刺激石油石化板块大幅走高。最后，在经济预期提振以后，资金或开始博弈业绩弹性，地产竣工出行链表现较强。具体来看，美容护理、石油石化、社会服务、传媒、农林牧渔等行业领涨，建筑装饰、房地产、国防军工、轻工制造、建筑材料等行业跌幅居前。

经济复苏初期，权益市场预期波动或是常态，但市场存量资金环境下，交易结构极致化难以持续，尤其当政策与基本面预期经历过大幅调整后，政策还是基本面的变化都会导致市场交易逻辑与风格的大幅切换。4月将迎来经济复苏重要观察窗口，经济数据、重要会议、财报数据等基本面逻辑将再度占优。从国内看，3月制造业PMI保持扩张态势但环比回落，制造业PMI为51.9，保持在荣枯线上，反映制造业保持扩张态势，但较上月下降0.7个百分点，反映国内经济仍然处于弱复苏态势，但3月地产数据再超预期，2023年1-3月，TOP100房企销总额同比增长8.2%，是2022年以来首次实现增长，其中TOP100房企3月单月销售额环比上升36.7%，同比上升24.6%，继续保持双增长态势，地产数据的持续好转为经济复苏预期带来较强支撑。配置策略上看，经济复苏是全年股市的主逻辑，而短期现实与预期的背离必将回归统一，顺周期板块调整过后配置性价比正在提升。基于双周期框架，1）关注地产后周期(厨电、建材家居)，食饮、医美、家电汽车、出行链等消费，以及港股。2）产业周期下，建议关注软件升级(人工智能、信创、5G赋能)，强链(半导体、工业母机)，固链(风光储)。