周五证监会公布IPO重启的消息给债市带来了较大的扰动，我们认为考虑到前期债市刚经历过一波快牛行情，短期内受IPO重启、财政政策有望更加积极、货币政策有望保持稳健等负面消息的冲击出现调整在所难免。但考虑到此次IPO规则进行了较大的调整，预计对债市构成的冲击有限。
首先，取消预缴款的规则，打新期间不会冻结大量资金，从而不会对交易所资金面造成明显扰动，回购利率维持在低位意味着套息交易仍有盈利空间。同时资金面的波动风险下降，也意味着长久期债券所需要的风险溢价补偿下降，不会造成长端利率债收益率的显著上行。其次，网下采用市值配售的方式意味着打新的门槛降低，更多的机构参与打新将导致市场整体中签率下降。同时，打新基金再也不能通过过去扩大规模的方式提高中签率。考虑到打新基金属于类固收产品，风险偏好较低，不可能大规模配置股票，相对保守的股票配置比例也将限制打新基金自身的中签率。除此之外，小盘股取消询价，改为由发行人和中介定价，意味着小盘股未来一二级市场的套利空间可能会收窄。且股市告别过去疯牛行情，未来上市后盈利空间可能不及从前。中签率的下降以及上市后上涨空间的收缩均将导致打新收益率的整体下滑，从类固收的角度考虑，打新相对于债券收益率的吸引力将大不如从前。第三，由于取消预缴款模式，打新基金的操作模式预计和过去也将有所不同，将由过去的“打新+货币”模式转为“打新+债券”模式，所以虽然以银行理财为代表的广义基金将一定程度上从债券市场撤出转投打新基金，但是新型打新基金预计将大规模配置债券资产，因此从资产轮动的角度考虑，打新基金对债券市场资金面的负面影响也会相对有限。
尽管IPO重启将导致债券市场出现明显调整，但情绪面的扰动可能大于实质性扰动，长期债牛逻辑不变，此轮调整将为未来入市提供较好的交易性机会。
|
打印本页 关闭本页 |