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市场中性偏好,供给侧因素更加重要

时间:2021-09-13

债券市场方面,上周债券市场继续保持相对平淡的格局,整体震荡偏弱。资金面偏收敛,叠加煤炭等大宗商品大幅上涨,导致债券情绪趋弱。此外,央行在国务院例行吹风会上表示再增加3000亿支小再贷款额度,将在今年发放,孙国峰在会议中表态不需要原来那么多的流动性就可以保持货币市场利率平稳运行,引发市场的恐慌。周二的出口数据较好,周四通胀数据PPI也继续上行,超出市场预期。整体来看,市场延续震荡格局,等待选择方向。从基本面来看,8月出口同比增25.6%,再次超出市场预期。出口走弱要看到供需两条逻辑:由于海外补贴退坡,全球需求可能短周期见顶,但中国出口转弱要看到供需两条逻辑支持;美国零售商持续去库存,PMI供应商交付时间仍然很长,表明全球供应链还是存在问题,这支撑国内出口。疫情反复带来两方面影响,从政策端来看,疫情导致货币政策易松难紧;从经济端来看,带来7、8月经济下行的斜率更加陡峭;从出口端来看,疫情反复使得出口替代逻辑再次演化。市场往往着眼于前两者,而对后者关注较少,导致出口超预期。流动性方面,资金面保持平衡。受疫情影响,服务业和终端需求较差,导致就业仍有压力,政策上很难收紧。降准后,市场对央行数量上的宽松已经不存在分歧,但是对是否会进一步运用价格型工具仍有疑惑。从7月政治局会议的表态来看,要求:“统筹做好今明两年宏观政策衔接,保持经济运行在合理区间……合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量。”此外,央行也召开信贷形势座谈会,要求:“继续做好跨周期设计,衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作”,财政和信贷方面都有边际放松,政策上稳增长的权重有所提高,需要关注其对资金面和货币金融数据的影响。整体而言,上周市场震荡偏弱,降准后疫情影响导致近期经济下行的斜率更加陡峭,市场对未来经济的悲观预期增强;在经济边际走弱的背景下,进一步宽松的预期也在增强,关键在于未来政策的组合和效果。一是观察财政和货币的组合,财政政策由缺位到逐步发力,是否需要货币端的进一步宽松;二是观察宽信用的效果和时滞,宽信用的政策取向已经明确,但在地产和城投政策趋严的情况下,信用能否宽出同样存在分歧。需要关注政策层面预期差带来的交易性机会。


股票市场方面,上周A股持续走强,但市场局部风格发生较大幅度变化,周期板块大幅走强的同时,大量权重股表现不俗。基本面方面,出口数据超预期和PPI超预期上行对顺周期行业形成支撑,同时由于旺季部分大宗品价格快速上行,相关行业表现相对较强。另外,潜在的稳增长政策预期上行,对建筑、建材等低估值但受益于稳增长政策的行业,有所抢跑且表现较强。整体上看市场交易热度有了进一步上行,以上证指数为代表出现了冲击前期高点的状态,同时受益于市场热度增加的金融板块也表现不俗。权益市场具备重要的战略配置价值,顺周期资产和成长板块都有较好的结构性机会,市场波动显著增加。一是基本面已经开始确认回落,体现在内需端开始走弱,而且7月经济数据回落幅度远超前期预期,对基本面的影响需要重新评估。但是部分顺周期行业供给侧的快速收缩可能比需求的影响更大、持续性更强,所以相关行业仍有结构性机会待挖掘。二是国内政策近期出现了一些“噪音”,宽松政策的到来不会一蹴而就,而由于应对能耗双控等因素产能的供给压制可能偏大,对后续经济的影响也还需继续评估。国内方面,为应对潜在的经济不确定性,宏观政策已经的开启宽松,或许四季度会出现系统性放松,将支撑市场流动性和风险偏好,届时市场机会相对更好。需要关注的是,中美关系出现了一些积极进展,市场风险偏好也在向低估值板块扩散,引发结构性补涨和市场整体热度偏高。因此,中期来看市场仍然中性偏好,短期有一些预期波动将逐渐蓄势,行业层面部分优质赛道如新能源汽车、光伏等成长行业和稀有小金属、焦煤、精细化工品等,仍将有较好的投资前景,同时对于部分前期滞涨但受益于稳增长逻辑的建筑和建材、受益于市场热度抬升的非银金融也会有较好表现。





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