债市方面，上周市场震荡偏弱。月初资金利率相对偏紧，资金中枢上行。政策放松传闻对股债均产生明显扰动。周中美联储如期加息75BP，符合预期，对国内债券影响不大。后续资金面转向宽松，但市场仍对资金边际收敛抱有担忧。

从基本面来看，高频数据普遍走弱，10月PMI制造业PMI49.2，前值50.1。供需双弱，生产环比下行1.9个百分点，新订单环比下行1.7个百分点；供应商配送时间增加，表明疫情影响供应链。建筑业PMI和服务业PMI环比下行2个和1.9个百分点，均弱于季节性，体现基建、竣工动能高位回落和10月疫情的影响。其中，土木工程建筑业商务活动指数为60.8%，低于上月0.2个百分点，表明基建相对较强，地产的拖累可能更大；

流动性和政策方面，月末月初资金面偏紧，可能有双十一的扰动，下半周资金面相对宽松。后续11月、12月仍有较大规模的MLF到期，关注后续操作方式。如果降准补充，则资金面宽松仍可延续，若单纯缩量或等额续作，资金利率则有回归政策利率的可能。

整体来看，中期范围内，债券市场仍然保持震荡格局。后续来看，一是跟踪内部稳增长政策的推进落地，从8月、9月经济数据来看，基建、地产竣工在政策支撑下有脉冲性恢复，关注其持续性；二是关注央行态度，资金中枢有所收敛，关注11月MLF到期的续作方式；三是关注社融数据的变化，从票据等高频数据来看，融资需求可能边际走弱。

股市方面，上周A股大幅反弹，全部指数均录得正收益，创业板指跑赢上证50，中证1000跑赢沪深300，小盘成长股相对领涨。上周全部行业均录得正收益，市场赚钱效应较好，交投情绪走高，从市场风格看，各风格集体上涨，大消费风格领涨，政策预期变化依然是核心驱动因素。上周官媒发言力证新冠后遗症状轻微，极大提振市场信心，同时新冠疫苗巨头康希诺称继上海开启吸入用新冠疫苗接种后，江苏省十三个城市也已开展吸入用新冠疫苗的部署工作，受种种利好消息影响，消费者服务、旅游等疫后修复的大消费板块领涨两市。信创作为比较优势相对凸显的国产化方向，叠加订单拐点预期，前期持续取得较好表现，但上周计算机板块热度明显降温，表现相对较弱。具体来看，汽车、食品饮料、社会服务、商贸零售、电力设备等行业相对抗跌，房地产、煤炭、银行、建筑装饰、国防军工等行业跌幅居前。

市场完成二次探底，A股业绩下行周期临近尾声、中国经济复苏趋势明确、海外收紧引致衰退预期上升三大逻辑支撑反转行情。从国内看，我国经济仍将维持弱修复格局，但经济动能将开启切换，外需走弱，内需支撑作用有望增强。10月制造业PMI为49.2%，结束了连续两月的上行后再回到收缩区间，非制造业PMI延续下行趋势且时隔4个月再度降至荣枯线以下。除国庆假期季节性因素外，疫情的多发散发以及管控趋严导致了内生动能的快速回落，生产与需求指标双双受到冲击并降至收缩区间，并对制造业PMI形成拖累。经济动能将开启切换，在外需走弱的背景下，内需的支撑作用有望进一步增强，内外需支柱的转换衔接决定了未来经济走势。财政接续政策决定了基建投资能否进一步增长，地产稳需求政策对四季度地产投资的拉动效应同样值得关注，防疫、地产是下一阶段核心变量。从海外看，美国就业市场依然稳固，经济呈现韧性下行，通胀高粘性决定了美联储鹰派逻辑不变，11月FOMC会议看，美联储如期加息75BP并且在会议声明中释放放缓加息信号，但鲍威尔发言延续鹰派风格，表示“终点利率的水平以及终点利率的持续时间或将超市场预期“，”现在考虑暂停加息为时尚早，美联储更能接受加息过头而非通胀居高不下“，美联储遏制通胀决心可见一斑，且美债收益率上行空间再度打开。